На фоне роста числа дефолтов регулятор предлагает меры, которые должны снизить риск массового предъявления таких бумаг к выкупу.

В частности, эмитентам могут дать больше времени на исполнение заявок, а доходность при досрочном погашении могут разрешить снижать.

«Народные» облигации представляют собой инструмент, который инвестор приобретает напрямую у компании или региона на платформе «Финуслуги». У таких бумаг нет вторичного рынка, поэтому их цена остается неизменной в течение всего срока обращения. При этом держатель может в любой момент вернуть облигации эмитенту. Изначально этот формат использовали регионы и муниципалитеты, однако затем к нему стали обращаться и крупные компании.

Первый зампред Банка России Владимир Чистюхин заявил, что регулятор обсуждает возможность увеличить срок, в течение которого эмитент должен исполнять заявки инвесторов на продажу облигаций. Кроме того, ЦБ рассматривает вариант снижения доходности по бумагам при досрочном выкупе, если объем таких заявок превышает определенный уровень.

О необходимости изменить параметры «народных» облигаций в апреле говорила глава ЦБ Эльвира Набиуллина. Поводом стала ситуация с компанией «Евротранс», оператором сети АЗС «Трасса». Компания не смогла своевременно выкупить «народные» облигации у инвесторов и допустила несколько технических дефолтов по классическим облигациям. Набиуллина тогда отмечала, что такой формат удобен для инвесторов, но может создавать серьезную нагрузку для эмитента, если владельцы бумаг начинают массово требовать выкупа.

Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Людмила Рокотянская считает идею пересмотра условий «народных» облигаций оправданной. По ее словам, «Евротранс», несмотря на судебные споры с контрагентами и потерю кредитных рейтингов, продолжает обслуживать долговые обязательства. Однако в апреле компания столкнулась с паникой среди инвесторов, которые начали массово предъявлять бумаги к выкупу.

Рокотянская отмечает, что российский бизнес сейчас работает в сложных условиях: на него давят высокая стоимость заемных средств, рост взаимных неплатежей, снижение потребительского спроса и падение инвестиционной активности. Для облигационного рынка это означает постоянную тревожность инвесторов. Если паника возникает на рынке биржевых облигаций, бумаги просто снижаются в цене. Но в случае с «народными» облигациями, где вторичного рынка нет, ситуация напоминает набег вкладчиков на банк.

Дополнительным фактором риска, по словам эксперта, становится то, что покупателями «народных» облигаций выступают только физические лица. Частные инвесторы, как правило, сильнее подвержены эмоциональным решениям, чем институциональные участники рынка.

Аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов также считает, что для эмитента массовый досрочный выход инвесторов в стрессовой ситуации может привести к кассовому разрыву. По его мнению, временная отсрочка выплат и пониженная ставка при крупном досрочном погашении способны сделать конструкцию более устойчивой.

Инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин отмечает, что такие изменения позволят эмитенту снизить риск резкого оттока ликвидности и сделать инструмент более прогнозируемым. Для инвестора это, по его словам, будет более честным балансом между доходностью и возможностью быстро выйти из бумаги.

Однако для розничных инвесторов изменения могут снизить привлекательность «народных» облигаций. Директор департамента торговых операций «ГБИГ Холдингс» Дмитрий Царьков считает, что сейчас такие бумаги воспринимаются как аналог вклада до востребования со ставкой от 11% до 15,2%.

По словам Царькова, изначально «народные» облигации продвигались как ликвидная альтернатива депозитам с сохранением доходности. Если условия досрочного выхода ухудшатся, это преимущество будет размыто, а инвесторы начнут требовать дополнительную премию за снижение ликвидности.

Ведущий инвестиционный аналитик Go Invest Никита Бредихин частично разделяет эту оценку. Он считает, что в случае изменения правил инвесторам может стать выгоднее покупать короткие облигации надежных эмитентов на обычном биржевом рынке, где риск изменения цены и доходности остается умеренным.

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Андрей Золотов отмечает, что в конечном итоге инвесторы будут сравнивать «народные» облигации с классическими инструментами долгового рынка. Если новые параметры сделают такие бумаги менее выгодными, спрос на них может заметно снизиться.

Кроме того, у инвесторов могут возникнуть дополнительные вопросы к качеству компаний, которые размещают бумаги на платформе «Финуслуги». Бороданов считает, что вместе с введением временного лага на выплаты и возможным снижением доходности при досрочном выкупе логично ужесточить требования к раскрытию информации и кредитному качеству эмитентов.

Бредихин и Царьков также полагают, что история с «Евротрансом» заставит биржу и регулятора пересмотреть требования к компаниям, выпускающим «народные» облигации. Такие меры могут ограничить доступ на рынок для заемщиков с низким качеством и снизить риски для частных инвесторов.